穆迪将甲骨文和CoreWeave列为AI领域最脆弱的信用环节

穆迪：六大科技公司AI基础设施投资正吞噬现金流，资产负债表风险攀升

穆迪评级在本周的一份研究报告中指出，六大科技公司竞相建设人工智能基础设施，正在吞噬自由现金流，并推高其资产负债表风险。

该机构在周三的报告中将此描述为“从轻资产向重资产模式的转变，需要前所未有的投资规模”，并警告称这一转变可能削弱微软、亚马逊、谷歌（Alphabet）、Meta、甲骨文（Oracle）和CoreWeave的信用质量。

穆迪预计，2026年这六家公司的资本支出总额将达到7850亿美元，到2027年将攀升至约1万亿美元。六家公司的直接债务总额已接近4600亿美元。报告发布数小时后，谷歌母公司Alphabet便进行了一场实时演示，直观展示了AI带来的现金流压力。

Alphabet实时展现AI对现金流的挤压

Alphabet在7月22日收盘后公布的第二季度财报显示，营收增长24%至1198亿美元，谷歌云营收增长82%至248亿美元，运营利润达到408亿美元，利润率为34%。然而，资本支出高达449亿美元，超过了391亿美元的运营现金流，导致自由现金流为负59亿美元——这是自2004年Alphabet上市以来**出现季度自由现金流为负。**财务官阿娜特·阿什肯纳齐将全年资本支出指引从此前一个季度的1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元，并暗示2027年还将进一步大幅增加。

受此影响，Alphabet盘后股价下跌超过4%，并暂停了股票回购。不过，公司仍有两层缓冲：过去12个月累计自由现金流仍为正，约530亿美元；同时公司持有约2400亿美元的现金及有价证券。

甲骨文与CoreWeave面临更严峻的信用风险

穆迪认为，微软、Alphabet、亚马逊和Meta拥有全球企业中**劲的资产负债表之一，这意味着它们被立即降级的可能性极低。但压力正集中在评级较低的两家公司身上。

甲骨文目前的评级为Baa2，展望负面，仅比垃圾级高两档。CoreWeave则处于高收益区域，评级为Ba3，且通过复杂的债务模式为其英伟达GPU服务器融资。甲骨文未履行的履约义务已达5230亿美元，几乎是其年收入的九倍。

这两家公司如今也面临与Alphabet类似的供应问题。Alphabet表示，将在第三季度扩大对第三方容量的使用，作为内部建设期间的过渡，并点名了CoreWeave和Nebius等供应商。消息公布后，这两只股票均上涨4%至5%。

数据**租赁合同掩盖了更大的债务问题

据穆迪统计，这六家公司已承诺的租赁总额高达1.2万亿美元，其中8200亿美元用于数据**建设，穆迪将这些租赁视为类似债务的负债。今年2月，穆迪分析师曾计算出未启动的租赁金额为6620亿美元，而五个月内这一数字已攀升约24%，表外债务总额目前接近该集团直接债务总和的两倍。

另一项分析显示，其中五家公司已承诺向人工智能相关投资投入1.65万亿美元，根据现有会计准则，这些投资并未被记录为债务。**清算银行指出，人工智能建设中的部分融资类似于影子借贷。

穆迪警告：AI支出正形成循环

超大规模云服务商以庞大的合同积压作为需求强劲的证据。但部分需求来自OpenAI和Anthropic等尚未上市的AI实验室，而这些实验室本身也获得了来自同一批科技巨头（即向其出售云容量的公司）的重大投资。

穆迪将此描述为“循环AI生态系统”。问题在于，行业内**的参与者因相同的客户、融资安排以及对未来AI需求的共同预期而日益相互关联。Alphabet云业务的积压订单达到5140亿美元，环比增长超过500亿美元。该公司还以每月约9.2亿美元的价格向SpaceX租用英伟达芯片，以满足需求。

穆迪表示：“投资者将越来越多地质疑，这些支出能否带来足够的回报。”