Core Scientific 240亿美元AI合同未能平息杠杆争议

一家在2022年12月以约400万美元现金申请破产保护的公司，如今已成为市值70亿美元的人工智能基础设施企业。

根据原始报道，Core Scientific通过将原先的比特币挖矿站点改造为高密度数据**容量，为CoreWeave和AMD等客户提供服务，已积累了超过240亿美元的潜在长期合同收入。这次重新定价并非简单的比特币复苏故事，而是在电力紧缺、建设**的背景下，对电力、土地和电网接入权的一次价值重估。自2024年1月重新上市后**交易日收盘以来，Core Scientific的股价已上涨约533%。

破产保护保住了**会被重新定价的资产

Core Scientific在2022年的失败并非源于基础设施毫无价值。该公司在比特币从2021年高点回落、网络难度上升、电力价格收紧之际，以债务扩张业务。Celsius的崩溃增加了对手方压力，Core Scientific称其有约700万美元的未付托管费用。**1章破产保护使公司能够在重组期间继续运营。到2024年1月走出破产时，它已削减了约4亿美元债务，并保留了约724兆瓦的运营能力，以及在多个州拥有的土地、变电站和电网连接。这些实物资产成为另一项业务的基础。

一份为期12年的托管合同改变了财务模型

2024年6月与CoreWeave达成的协议改变了投资者对公司的估值方式。哈希率和比特币持有量不再是主要关注点。市场开始关注合同约定的兆瓦数、可计费容量和交付时间表。最初200兆瓦的协议被多次扩大至约590兆瓦，在12年期限内潜在累计价值约为102亿美元。CoreWeave也曾两次试图收购该公司。2024年每股5.75美元的现金收购要约被拒绝。2025年7月的全股票交易在宣布时价值约90亿美元，但由于固定换股结构随着CoreWeave股价下跌而贬值，Core Scientific股东在2025年10月投票否决了合并。这次失败的交易仍为市场提供了新的估值锚点。这一转变符合更广泛的市场趋势——相比单纯的**产出，市场更关注基础设施和开发者吸引力，正如近期开发者活跃度排名所显示的那样。

AMD扩大了客户群，但杠杆率在上升

与AMD的合作标志着第二阶段。签署的15年期协议覆盖约529兆瓦，可能产生超过140亿美元的基础合同收入，并拥有**约2500兆瓦的预留权。AMD还获得了与Core Scientific股权挂钩的认股权证，行使价为每股23.47美元。会计情况仍不均衡。在2026年第二季度，高密度托管业务为公司1.642亿美元总收入贡献了约1.367亿美元，毛利润为8000万美元。自挖矿业务亏损，毛利率约为-56%。11.55亿美元的净亏损主要是非现金认股权证和或有价值权利费用，但公司仍录得约7850万美元的G**P运营亏损。资本支出随着合同规模扩大而增加。2026年上半年，Core Scientific在物业、厂房和设备上花费了约9.54亿美元，另外在土地和开发权上花费了2.33亿美元。截至6月30日，长期债务从2025年底的10.6亿美元上升至约43亿美元。