美国债务：外资撤退，稳定币补位

外国投资者六月抛售290亿美元短期美债，稳定币或成新买家

今年六月，外国投资者抛售了290亿美元的短期美国国债。然而，他们并未逃离美国——同月，有1814亿美元资金流入美国股市。对于华盛顿而言，这种资金流向的变化意义重大。当部分外国投资者减持美债时，稳定币或许能为短期国债提供新的常规需求。

简要概述

外国投资者在六月抛售了290亿美元的短期国债。仅Tether一家公司就直接持有近1150亿美元的短期国债。稳定币的扩张可能使其发行方成为美国国债的主要买家。

稳定币恰逢其时地出现在华盛顿面前

这种资金流动在五月就已开始。外国投资者抛售了435亿美元的短期国债。六月又追加了290亿美元。两个月内，持仓量减少了约725亿美元。关于稳定币在美国债务融资中可能扮演的角色，早已引发讨论。

然而，六月的数据需要更细致的解读。外国资本仍在持续流入美国，当月净流入额达到1335亿美元。资金只是更倾向于其他资产。外国投资者买入了1814亿美元的美国股票，但仅买入了68亿美元的长期国债。对于短期国债，他们选择了抛售。因此，外国持有的短期证券规模从五月的约1.43万亿美元降至六月的1.40万亿美元。华盛顿并不缺买家，只是债务构成发生了变化。

Tether已持有1150亿美元短期国债

稳定币的运作机制解释了其对美国国债的兴趣。用户向发行方支付一美元，获得等值的**。发行方必须持有足够流动性的资产，以应对用户赎回美元的需求。短期国债**契合了这一功能。Tether的规模已可窥见一斑：截至第二季度末，USDT的发行方报告直接持有1149.6亿美元的短期国债，同时还持有256.2亿美元的短期回购协议。其储备资产规模相当可观。

Tether在2025年已大幅增持美国公共债务。而外国投资者在六月抛售的290亿美元，仅相当于Tether直接持有的短期国债组合的四分之一左右。

Circle遵循类似的逻辑，其USDC的储备资产大部分通过贝莱德管理的Circle Reserve Fund持有。该基金主要持有现金、短期国债以及以这些债券为抵押的回购协议。因此，注入稳定币的每一美元，**都可能流向美国国债，而用户本人甚至无需直接购买短期国债。这对华盛顿来说相当便利。

稳定币尚未能取代外国投资者

不过，不能操之过急。没有**证据表明Tether、Circle或其他发行方直接吸收了六月抛售的290亿美元。该时期稳定币的供应量几乎没有增加。截至第二季度末，Tether的USDT流通量为1846亿枚，仅比上一季度多出4.46亿枚。截至8月21日，整个稳定币市场规模约为3020亿美元。这不足以解释290亿美元的新增购买量。

华盛顿的赌注更着眼于未来。GENIUS法案要求受监管的稳定币保持充足的流动性储备。现金、短期国债以及以国债为抵押的回购协议在该框架中占据优先地位。美国财政部刚刚发布了新规，为这一法案的落地做准备。数字美元流通得越多，其发行方就需要建立越多的储备。而部分储备**会流向美国国债。外国投资者在六月抛售了290亿美元的短期国债，稳定币尚未填补这一缺口，但华盛顿已为其未来接棒预留了位置。