深入解析“类国债”STRC：谁在为Saylor的比特币豪赌埋单？

R阅读：2025-11-21 01:32:11

本文表达的观点仅为作者个人观点，不应作为投资决策的基础，也不应被解释为参与投资交易的推荐或建议。

Stretch（$STRC）是一种极其创新的MSTR债务类工具，旨在通过根据市场价格每月调整股息率实现价格稳定。该产品被宣传为低风险，并与短期美国国债进行比较，是Saylor先生为积累更多比特币而设计的又一金融策略。

然而，经过对美国证券交易委员会（SEC）文件的解读，我们发现只要MSTR愿意，它可以随时放弃维持价格稳定的目标，并每月将股息下调最多25个基点。这意味着仅需三年多时间，股息率可能降为零。因此，我们认为该产品的条款极大偏向MSTR方，其风险远高于短期国债。

2024年11月，我们发布了一篇关于MSTR的分析文章——“我们做了庞氏数学”。这篇文章主要关注股票，但实际上，MSTR还提供了一系列金融产品供投资者选择，其中包括一种相对较新的优先**证券。

本文将**分析四种产品中最引人注目的STRC。自我们在2024年11月的X帖子发布后，STRC引发了大量疑问：

鉴于这些问题，我们决定撰写本文，阐述对STRC的基本看法。

什么是STRC？

来源：

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt9b84fb10213f43b9/6903bc2de0bf2aa118a4627f/q3-2025-strategy-earnings-presentation.pdf

STRC被宣传为MSTR投资产品套件中风险**的部分，甚至可与美国国债或稳定币媲美，但其收益率却远高于这些低风险替代品。MSTR最近的投资者演示中提到，STRC的交易价格接近100美元票面价值，显示其取得了**的成功。

STRC的目标是使其交易价格达到或接近100美元。股息通常每月支付一次，并由公司自行调整。如果STRC交易价格低于100美元，公司可以增加股息支付以推高价格；如果交易价格高于100美元，则减少股息金额以**价格。

这种机制使得STRC成为一种类现金工具，类似于短期国债的替代投资。然而，发行STRC筹集的资金用于购买比特币，这是Saylor为获取更多比特币而设计的又一次金融尝试。

据我们所知，STRC是一种全新的产品，没有其他类似的债务工具。传统债务工具通常具有固定或可变票息，而STRC的利率变化旨在保持债务市场价格稳定。

表面上看，这种债务发行模式似乎不可持续。如果公司陷入困境，信用风险增加，可能需要提高票息支付以维持价格稳定，这可能导致负债增加并形成死亡螺旋。

月度股息支付规则值得关注，特别是关于票息率**的规定：

"我们将不被允许**适用于**常规股息期的每年度月度常规股息率……"

简单来说，MSTR可以每月自主**股息率最多25个基点。基于当前10%的股息率，以**下降速度计算，降至零需要约三年四个月。

虽然STRC并非字面上的庞氏**，但从现金流角度看，其高额股息支付依赖于新资本的持续流入。一旦资金流停止，系统可能会崩溃。

然而，由于股息支付可以根据公司意愿逐渐下降，这使得其更不像庞氏**。总体而言，我们认为STRC的风险远高于短期美国国债。

当MSTR面临困境时，它无需抛售比特币，而是可以选择每月下调STRC股息率25个基点。大约三年半后，股息率可能降为零，从而减轻支付压力。

这也意味着STRC的价格可能会暴跌约87%，跌至未来三年半股息现金流的现值。

MSTR的剧本或许不同于许多人的预期。其债务工具并非传统产品，而是**服务于自身利益的设计。无论比特币走势如何，MSTR大概率能安然度过，而投资者则可能承担损失。

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